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    茂榕投資總經理錢立明:產融結合之下,股權投資不在多而在精

    2019-09-25   財經下午茶(微信ID:featea)


    2019年,中國作為全球第二大經濟體,在人口結構演變、消費升級、技術創新、產業結構調整的大趨勢下,“全民PE”如浪潮般迅猛褪去,股權投資賺快錢的時代已然落幕。那么未來投資行業又將迎來哪些新的變革?

     

    面對目前經濟結構調整的大時代,茂榕投資依然能夠乘風破浪。通過深耕細分行業,成為企業成長中的最佳陪護者。

     

    在股權投資機構競爭日趨激烈的今天,茂榕投資如何成為其中的佼佼者?

     

    財經頭條就此獨家專訪北京茂榕投資有限公司總經理錢立明,帶我們一同領略其背后成功投資的秘訣。

     


    以下內容,根據錢立明接受采訪內容摘錄并整理。

     

     

    財經下午茶:我們今天的訪談就此開始,請錢總做一下自我介紹和觀點陳述。

     

    錢立明:財經頭條的各位用戶,大家好!我是茂榕投資的錢立明。我本人從事股權投資行業已經20年了,在這20年中經歷過成功的喜悅,也有失敗的教訓,經歷過好也經歷過壞。我覺得股權投資行業現在到了一個跟產業深度綁定的時代,只有深度地理解產業,深耕產業,理解企業家,才能把股權投資做好,才能賺取可觀的收益。

     

     

    財經下午茶:有人說這是股權投資最好的時代,也有人說這是股權投資最壞的時代,您怎么看這樣的觀點和現象?

     

    錢立明:這個觀點我是認同的,現在確實處于這樣一種狀態,應該說壞的和好的相互交織的情況。壞的方面,因為宏觀層面的環境不是很好,整個投融資處于比較低迷的狀態。但我更想講的是好的方面。我是比較認可這是個好時機的,主要表現在兩方面,第一方面,我們現在整個經濟結構處于一個大轉型的階段,隨著5G包括其他的一些科技驅動帶來的生產力和生產結構的變化,既會對傳統行業的傳統生產經營模式產生深刻的改造,同時也會產生很多更有效的生產方式,在這個過程中就會產生很多投資機會;并且這種投資機會,也許以后是一個非常大的產業的機會。第二方面,大家都知道投資要投在低點,要賣在高點。正是這樣一個比較低迷的時候,也許就是比較好的投資點。在比較低迷的階段,更容易辨別企業的好壞,因為當整個宏觀經濟大好時,往往不太能分辨某些企業的好是因為水漲船高還是真的因為其自身經營管理能力和技術水平高人一籌而帶來的結果。相反在經濟環境不好的時候,其實是更容易去看企業自身的生命力是不是頑強的。另外,對投資人來講,達成好的交易方案也是很關鍵的,在融資環境不好的時候投資人跟企業家之間更容易談一些比較好的交易條款和交易方案,所以我覺得從這方面來講也應該說是好的一個時候。我覺得這個行業現在確實是處于一個機會很多的時候。

     

     

    財經下午茶:錢總您身后的茂榕投資,聚焦了很多比較細分的領域。股權投資行業發展已近30年的時間了,在這樣的過程當中,茂榕投資應該也經歷了不同的發展階段。在當下股權投資的一個重要方向,就是產融結合的方向,您是怎么看待股權投資從最初的套利,走向現在產融結合的價值投資的過程。

     

    錢立明:我結合自身的工作經歷來說一下這個過程。大學畢業后我是在實體企業的,五年的從業經歷,使我對企業的管理運營有一定程度的了解,這與現在很多畢業后就從事投資行業的人還不太一樣。對我來講,企業這段經歷對從事投資工作還是非常有幫助的。2000年以后我進入投資行業,到目前接近20年的時間,經歷了幾個不同的發展階段。2005年之前,我覺得做投資更多的是在享受制度紅利套現,因為那個時候更多的是針對一些國有企業的收購,利用國資管理的不到位低價收購國企,我理解那個階段其實是一個制度的套利,不是我們現在意義上的股權投資。從2006年以后,國內的投資機構開始活躍,尤其到了2007年,中信證券和中金兩家券商開始做股權投資,我覺得那個時點應該是標志著一個新的時代或者股權投資一個新的階段的開始。券商的傳統業務都是賣方業務,沒有投資業務,從2007年以后,券商開始做股權投資,我們叫買方業務,這對券商來講是新業務。我們真正說從2008年到2015年這個階段,是國內整個券商直投機構比較活躍的一個階段。我總結那個階段券商直投活躍的本質是券商利用自己投行的優勢去做一二級市場的套利,本質上也是制度紅利的分享。所以20082015年這段時間,國內的整個股權投資行業里面最活躍的就是券商直投了。


    但券商直投主要參與的還是一些PRE-IPO的項目投資,這類項目的投資更需要投資經理具備投行業務的能力;對產業的深刻理解倒是其次。那個時候有一句話叫投資投行化,投資變成了投行業務,所以我覺得這個也沒有真正觸及股權投資的本質。但在這個階段中,移動互聯網產業悄然興起,外資私募股權投資機構布局了很多移動互聯網的項目,這些項目產生效益基本是在2015-16年,所以2015-16年我覺得也是個分界點。外資背景的投資機構在幾年前布局的項目在這個時點爆發了,賺錢效應一出來,大家才發覺真正提前對一些產業的布局產生的效益是這么巨大。所以到了2015-16年,PRE-IPO項目的投資效益在遞減時,國內的投資機構也深刻意識到需要去深度理解所投產業,真正在理解產業的基礎上去挖掘投資機會,因為制度紅利已經過去了。經歷這兩年直到現在,我覺得投資機構都明白了投資要跟產業深度結合,以前叫金融資本,現在大家講得更多的是產業資本。接近20年的投資從業經歷,我覺得現在到了一個真正要跟產業深度結合,深耕產業的投資時代了,股權投資3.0時代。如我之前講到一開始的制度紅利是1.0,后來投資投行化時期是2.0,現在真正與產業深度結合做投資就到了3.0

     

     

    財經下午茶:借用當下一個經常所說的詞匯,是不是股權投資也有“脫虛向實”的趨向。

     

    錢立明:我覺得是的,金融都要脫虛向實,金融本質上是產業發展的工具。

     

     

    財經下午茶:其實在這樣一個轉變的過程,不管是對像茂榕投資這樣的專業投資機構,還是普通投資人,都需要從金融資本思維向產業資本思維做轉變。那么,應該如何去做準備,如何做順勢而為的事,去迎合當下的時代環境。

     

    錢立明:這個就拿我們自己來舉例說明。茂榕投資的創始團隊從2007年開始就一直在中信證券的金石投資,是券商直投里面成長起來的,在一起合作已經十年,我們團隊也經歷了上面講到的股權投資行業變革歷程。券商直投在2010年創業板第一批出來之前做的人比較少,那個時候做業務是比較容易的,從2008年到2010年,我們團隊做的項目非常多,每年做很多項目,涉及的行業特別廣,在那個階段做項目基本跟流水線一樣,項目人員就跟流水線上的生產工人。這就是我剛才講到的,把投資做成了一個投行業務,這樣做了三年時間,到了2010年也賺了很多錢;那個階段最大的好處就是培養了團隊,通過大量的做項目,通過接觸不同行業的企業,讓團隊對企業的運營管理和行業的一些共性的東西參悟出來了,對企業運營過程中的關鍵風險點有了客觀理性的判斷,這是需要經過大量真實案例才能培養出來的,教科書式的培養是完全實現不了的。

     

    2011年以后,整個市場又陷入比較低迷的狀態,那個時候我們就比較早地意識到需要去理解行業,不能什么項目都做,所以在那個時候,我們對項目人員的要求是做減法。你要去側重某一個行業,如果沒有產業背景,那你就需要去選擇一個喜歡的或者認為有前途的行業去做行業研究。這個行業研究不光是去做書面的研究,要去跟產業內的人交流,要去跑行業內的企業,要知道這些企業家是怎么做這個行業,要去看行業專家如何評價這個行業,要加深自己對行業的理解。所以從2011年開始,我們團隊就開始慢慢地專注于自己側重的行業,到現在為止,七、八年過去了,每一個人就是專注于某一個行業,他對行業的理解已經很深了。我覺得真正做投資的人其實這兩方面都要結合的,你需要有產業的思維,你也要有金融的思維,因為我們畢竟不是在做一個企業。如果你僅僅是一個企業出來的人,思維其實相對是比較窄,并沒有跳出這個企業。但如果你既有金融又有產業的思維,這兩方面結合好的話,就更容易去給企業家,或者給企業的實際控制人做一些指導。尤其是投早期的項目,創業者本身是有局限性的,有的時候可能需要投資人去彌補他某些方面的不足。我剛才講到所謂產融的結合,不光是要有企業家的思維,產業經營的思維,也需要有金融的思維,因為我們畢竟是做投資。這兩方面都要結合,如果只是某一方面的話,我覺得這肯定是不夠的。

     

     

    財經下午茶:聽下來覺得茂榕投資其實從很早就開始注意到深耕行業,做聚焦細分領域的投資了。

     

    錢立明:我們投資項目特別講究這個項目的商業本質和他的可持續性,這是我們團隊一直堅持的理念。我經常跟投資團隊說,我們不要去看這個企業的商業模式有多么花哨,一定要看他的本質。企業做的事情本質是否擁有可持續性,或者說是否為你的用戶帶來了真正的價值,我覺得這個是非常重要的,這是最根本的一點。我舉我們投資中的一個案例來說明這一點。我們投了一個做教育內容的公司洋蔥數學。這家企業在我們投的時候是非常小的,很多人都不看好。但因為我們對教育行業關注的時間比較久了,我們認為教育在未來肯定是擁有比較大的機會,因為現在大家都比較重視孩子的教育;但在教育領域里面又怎么去選細分的賽道,我們也是通過了很多的研究和調研。投資機構看得比較多的是教育培訓,培訓是所謂離錢最近的一個,最容易收到錢,并且都是現錢,還都是預付的,這個模式是非常好的。但我們當時在看教育培訓賽道的時候,認為大部分培訓機構特別依賴老師,可擴展性或者可復制性比較弱。在經過了大量的行業調研和項目篩選,我們選了做教育內容這個賽道,基本邏輯就是基于國家整個教育資源分配不均等,很多地方師資力量比較弱,若有一家企業研發的教育內容能夠去解決這個問題,且具有普適性,則我們覺得是有發展前景的。通過兩年的發展,這家企業獲得了老師和學生的普遍認可,也如我們預期一樣,獲得了幾個大型投資機構的青睞。我們作為早期進入的投資機構,在后幾輪的融資中,也逐步退出一部分,獲得較好的收益。這個案例證明我們當時去判斷細分領域還是比較準的,這也是基于剛才講到的我們對產業的深度理解。

     

     

    財經下午茶:如果從投資階段來看,股權投資粗略可以分為早中后三個時期,市場上現在可能有這樣一種現象,就是股權投資有向早期和后期這兩端去集中的趨勢,而中間時期的投資越來越難做了,您怎么看待這一現象。未來是否這樣的趨向會更加明顯?

     

    錢立明:對,我覺得這個趨勢現在越來越明顯。向兩端走,一端就是往早期,一端往后期。我講的后期是產業并購。因為企業到了一定的階段,他自身發展可能遇到的瓶頸,需要有更大的資本或者力量去幫助。這種后期的并購其實是需要產業,這是毋庸置疑的。因為一般的金融機構,如果沒有產業資源,沒有人才儲備,沒有經營管理,是沒法去做這件事的。我覺得這個肯定是少數的一些大機構可以做的事。針對一般的投資機構,我覺得需要往早期走,做小而精小而美的投資機構,在某一個領域或某一個細分領域很擅長。專注在某一個細分領域,做多了以后對產業的理解很深刻,也會積累很多人脈資源,有時候可以幫助創業企業發展。投資人實際上這個時候也是創業企業的一部分,投資不光只是金融資本,其實是跟著創業企業共同去做事。在某一個細分領域做早期,如果做的時間長的話,他也能更早地挖掘出一些優質潛力企業和創業團隊,然后跟著創業團隊一起共同把企業做大,獲得自己的回報,這樣的回報往往很可觀。

     

     


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