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    茂榕投資董事總經理戴晨受邀參加北大青年CEO俱樂部并做醫療行業主題演講

    2019-05-05     PKU青年CEO俱樂部(微信ID:pkuycc)



    把 握 時 勢 , 順 勢 而 為


    戴 晨


    4月24日下午,由北大青年CEO俱樂部主辦的“未名創星論壇”在金融客咖啡成功舉辦,茂榕投資董事總經理戴晨受邀參加并做《醫療監管體制變革下的醫療投資機會》的主題演講。本場活動受到中國青年報、北大創新評論等媒體支持,近百位嘉賓出席并聽取演講。


    以下內容,根據戴晨演講摘錄并整理


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    醫療是一個門檻非常高的行業,我覺得它的門檻主要體現在兩個方面:專業性和監管政策的嚴格性。


    回顧2018年,這是一個非常不平凡的年度,尤其是對醫療行業而言,2018年也是經歷了前所未有、跌宕起伏的變化。我們統計了一下,2018年醫療監管部門出臺各項改革、監管政策90多項,包括一些重磅的新政策的提出。從這些關鍵詞我們可以看到,中國現在的新醫改已經進入到了一個深水區。


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    二級市場是經濟運行的風向標,那么2018年二級市場的醫療行業是怎樣的表現?借用吳曉波提到的“塵埃與曙光升騰”來形容醫療行業去年的表現,我覺得比較貼切。2018年下半年,隨著“4+7帶量采購政策”出臺,我們看到整個醫療板塊出現了恐慌式下挫。從這里也能看到新政出臺對市場帶來比較大的沖擊和不確定性,也在影響資本市場短期對于這個行業的預期和信心。但是,如果我們做橫向對比的話,可以看到即使是在股價如此下挫的的背景下,醫療行業的估值水平與其他行業相比仍然處于相對較高的水平,尤其是醫療服務和生物制藥,獲得了45倍以上的市盈率。這一點又體現了資本市場對于行業的抗周期性、高增長性,尤其是長期投資價值的認可。

     

    如果我們把眼光放得更長遠,或者我們從歷史回溯的角度去看過去,10年來醫療行業在經歷怎么樣的變遷,也會發現醫療的細分領域,在過去10年中也經歷了周期更迭。


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    2008年之前新增上市公司9成都是醫藥制造業,基本是江湖壟斷的地位。但是,在最近的10年里,我們看到醫療器械板塊的異軍突起,同時醫療服務也在分得一杯羹,雖然最近10年里醫藥制造業依然是誕生上市公司的主要搖籃,但是器械耗材和醫療服務板塊也開始迎來了資本的新生期。


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    站在更細的維度來看可以發現更有意思的現象。從圖中可以看到,醫療服務和醫療器械板塊的確是現在資本市場的寵兒,估值倍數相對較高,凈利率水平也相對有優勢。醫藥制造板塊的市值最大,但是在市盈率、凈利率方面與另外兩個板塊相比并不占優。但是右上角這家公司,恒瑞醫藥,其實它是隸屬于醫藥制造板塊的,但是我們看到它的估值水平和凈利率非常高,甚至已經超過了另外兩個板塊的平均水平。恒瑞將近2000億的市值,幾乎趕上了醫療服務和醫療器械整個板塊的量,因為它代表的是創新藥和新的時代。同時我們看到,各個細分領域都出現了巨無霸的行業龍頭。邁瑞醫療,2018年登陸創業板,這家平臺型的醫療器械企業的市值撐起了醫療器械板塊的半壁江山。另外,愛爾眼科和藥明康德,兩家公司成為了醫療服務板塊的領軍者。毫無疑問,這些巨無霸在引領行業的發展趨勢。

     

    那么這是怎樣的趨勢?醫療是個強監管行業,整個醫療行業的發展其實與醫療政策和監管政策密不可分的。我們在前面梳理的過去10年醫療行業的變化,其實這10年也恰恰是中國的新醫改逐步推進的10年。隨著開篇所列舉的各種政策的不斷出臺,我們也看醫改進入到了前所未有的深度


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    我這里也是把各項改革政策做了梳理,我理解醫改的思路主要在解決三方面的問題:


    1、看病難。


    2、看病貴。


    3、用好藥和好耗材。

     

    可以說,中國醫改的10年,是中國醫療行業由“從無到有”的基本保障階段,向“從有到優、高質高效和精準醫療”的升級階段在逐步過渡,醫療行業也是進入到了技術和商業模式的雙重升級階段。

     

    綜合這幾個方面,我自己總結新醫改的幾個關鍵詞,即資源下沉、服務外包、進口替代以及加速創新,我將分別通過這幾個關鍵詞展開表述。



    加速創新


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    在新一輪的政策下,醫療的產品領域出現前所未有的研發潮,從上面的圖就能夠看到,新藥審批呈井噴之勢。產品領域的企業競爭思路,也從原來的靠拼渠道、價格,向重研發、重質量這個方向在轉變,傳統的企業都在轉型,而且轉型非常迫切,所謂不破不立、不進則退。一些創新的技術驅動型的企業脫穎而出,技術比拼會重新構造市場格局。舉個例子,比如,手術機器人,就是智能化跟醫療的結合。我們在去年投資了一家骨科手術機器人。原來的稱作導航機器人更合適,主要還是導航儀為主。這個產品現在可以很成熟地進行骨科手術導航了,還加了一個機器人自主進針的功能,這是第一款真正意義上的主動手術機器人。再比如超聲骨刀也是國產創新型器械里面的驕傲。還有介入式心臟瓣膜,現在熱度非常高,我們團隊過往投資的賽諾醫療也是在這個領域做布局,它剛剛申報了科創板。這些都是資本在廣泛布局,同時企業在集中研發的一些領域。這些創新性的板塊這幾年的發展也是遇到一個非常好的時機。同時,跟隨者創新醫療產品發展的還有服務于創新的板塊,諸如CRO,也是很大受益于這一輪研發潮的。所謂挖金礦賣鏟子,這些機會這幾年也是難得的發展機遇。還有像信息化的這個領域,即幫助企業去提高臨床研發的效率的信息化,包括藥物發現、分子模擬等,這些也都是現在資本熱度比較高的一些板塊。所以,針對于加速創新的主題,我們會重點關注技術驅動的醫療產品機會。

     


    進口替代


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    進口替代是醫療器械的永恒發展主題。我在這列舉了,按照進口替代率的由低到高排列的產品序列。目前除了一些小型設備和部分高值耗材如骨科和心臟領域之外,進口替代率相對高一點,其它大部分,仍然處于替代的初期或者是中期階段,可以說任重道遠。但是另外一方面我們也能看到曙光,比如CT。五年前,CT整體保有量國產才不到5%,但是在2017年的時候,當年新增的銷量里面國產占到了25%。所以進口替代的確不斷的在有進步。為什么這幾年進口替代的速度是加快的?這個和近幾年醫保的強控費政策是密不可分的。醫院端降低耗材占比、單病種付費等政策,都在迅速擠壓進口的器械和設備的空間。因此我個人認為國產器械其實迎來了非常難得的一個替代機遇窗口。在這個領域我們會比較重點的關注一些相對成熟市場,就是所謂替代率比較高的市場,會出來一些新的技術機會,以及在替代過程中的一些市場,具有市場空間和技術雙重門檻的一些板塊。



    資源下沉


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    隨著分級診療,放開醫生多點執業等政策推進,我們看到這幾年國內基層醫療市場迎來巨大的發展機會。北京基層市場這幾年的釋放是非常快的,基層市場釋放會帶來一系列的業務機會。同時,對于民醫療行業而言,這個政策是歷史性的利好。一方面機遇的到來,另外一方面2015年的魏則西事件,同時加快了這個行業的規范和優勝劣汰。所以,經過這一次洗牌,剩下的是相對優質的民營連鎖醫療集團,我們也看到第一梯隊的一些民營連鎖醫療集團已經出來了,而且基本上也在逐步進入到資本市場的收獲期。這個板塊我們團隊過往也投資了一家公司是長峰醫院,它是國內最大的血管瘤專科連鎖醫院集團。他們也是走的與公立醫院差異化的競爭路線,20多年耕耘做到20多家醫院,它現在的診療量已經遠遠超過了國內的超級大三甲醫院。優質的民營連鎖專科迎來了非常難得的發展機遇。



    服務外包



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    服務外包是與醫院管理相關的。因為國家現在非常鼓勵醫院把非臨床職能的其它職能進行社會化的外包,來提高醫院的運營效率。這個行業最大的優勢就是市場巨大,理論上全國3萬家醫院都是客戶。然而,機會和挑戰是并存的,挑戰就在于第三方的服務機構怎么樣去從競爭中脫穎而出,它的區域覆蓋、客戶渠道、技術水平還有管理效率都是很重要的考察要素。在這個領域我們也有布局一家公司柯渡醫學,它是在醫療設備維修領域的龍頭老大。在這個板塊,我們會重點關注這樣一些企業,首先得有內生增長、內生需求,就是客戶需求非常強烈,同時具備競爭門檻的一些領域。然后,對于企業來講是要具備區域覆蓋優勢、技術優勢還有規模效應,這樣才是一所比較優秀的服務機構。

     


    順勢而為


    上面是我在過去的醫療投資的過程中,自己的一些積累和體會。最后有一個詞:順勢而為,既是對我自己的自勉,同時也希望分享給在座各位從事醫療行業的校友。不管我們做投資還是做企業,勢的把握是非常重要的,把握好國家醫改政策的一個大勢,然后“為”就是做好產業的縱深布局。

     

    在這里,茂榕投資也是非常希望能夠和優秀的醫療企業家來共同合作,一起發展,能夠幫助企業來發展。

     

     



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